Кредитование инвестиционных проектов

Кредиты на инвестиционные цели

Условия кредитования:

Инвестиционные кредиты предоставляются предприятиям и организациям (в том числе АПК) вне зависимости от формы собственности.

I. В области инвестиционного кредитования Банк следует государственной политике восстановления и развития современной материально-технической базы агропромышленного комплекса экономики страны.

Приоритетными направлениями кредитования являются вложения, направленные на:

  • строительство, реконструкцию, модернизацию по проектам в области: растениеводства; животноводства; рыбоводства, вылова рыбы и других водных биоресурсов; производства комбикормов; переработки и хранения сельскохозяйственного сырья и продукции; сбыта сельскохозяйственного сырья и продукции (сельскохозяйственные рынки и торговые площадки);
  • закладку многолетних насаждений и виноградников;
  • внедрение новых технологий и расширение производства, в том числе на приобретение высокотехнологичных машин для растениеводства и кормопроизводства, сельскохозяйственной техники отечественного и импортного производства, оборудования, племенных животных, земель сельскохозяйственного назначения с целью расширения производства и пр.;
  • реализацию проектов по производству импортозамещающей продукции;
  • развитие смежных отраслей агропромышленного комплекса;
  • реализацию проектов по созданию и развитию объектов социальной и инженерной инфраструктуры села и других проектов развития сельских территорий;
  • осуществление других затрат капитального характера.

Проекты, подлежащие в соответствии с Постановлениями Правительства Российской Федерации субсидированию процентной ставки, рассматриваются Банком в приоритетном порядке. Решение о предоставлении субсидии принимают соответствующие региональные органы управления (министерства и управления сельского хозяйства).

Срок кредитования – до 15 лет (в зависимости от целей кредитования).

Уплата процентов – ежемесячно/ежеквартально.

Инвестиционные кредиты предоставляются путем:

  • выдачи разовых кредитов;
  • открытия кредитной линии с «лимитом выдачи»,
  • открытия кредитной линии одновременно с «лимитом выдачи» и «лимитом задолженности.

Не принимаются к рассмотрению заявки предприятий при наличии: постоянных убытков от основной деятельности, нереструктурированной просроченной задолженности перед бюджетом, картотеки в банках.

II. Проектное финансирование позволяет предоставлять инвестиционные кредиты на создание новых предприятий (производств) в агропромышленном комплексе и смежных отраслях, при отсутствии или недостаточности имеющихся средств от текущей деятельности Заемщика для возврата кредита.

Важным аспектом подготовки документов на проектное финансирование является предоставление детального бизнес-плана проекта. Основное условие проектного финансирования – обязательное участие инициатора (заемщика, учредителя, участника, акционера, управляющей компании) в данном проекте в размере не менее 25% от общей суммы необходимых капитальных вложений (инвестиций).

Власти решили упростить работу фабрики проектного финансирования «ВЭБ.РФ»

Не менее 20% проекта должен составлять акционерный капитал и до 80% – займы, синдицированные через транши для снижения рисков участников проекта. Ставка рассчитывается как инфляция в 4% плюс доходность инфляционных ОФЗ и премия (не более 3,5%). Часть ставки, менее 1%, субсидируется из бюджета. В 2018 г. правительство выделило 294 млрд руб. госгарантий до конца 2040 г. для работы фабрики.

Власти рассчитывали, что инструмент будет выгоден всем – банки снизят риски и им будет проще резервировать средства, инвесторы получат надежный и ликвидный инструмент для инвестиций, а для инициаторов проектов снизится стоимость финансирования. Но инструмент оказался сложным, признавали участники проектов, а также собеседник «Ведомостей», близкий к «ВЭБ.РФ». В итоге «ВЭБ.РФ» даже пришлось развивать синдицированное финансирование без выпуска облигаций и не по правилам фабрики проектного финансирования.

Изменения в работе фабрики должны обеспечить гибкость при структурировании и финансировании проектов, упростить требования к заемщикам при выдаче синдицированных кредитов и расширить пул участников синдиката, рассчитывает чиновник.

Так, Минэкономразвития предлагает расширить список отраслей, на которые распространяется финансирование фабрики, – на займы смогут претендовать проекты в сфере образования, экологии, здравоохранения, рассказывает чиновник. Также могут быть расширены перечни инфраструктурных направлений и обрабатывающей промышленности, говорит он.

Могут быть изменены и сами правила работы фабрики. Например, участникам фабрики предложены новые варианты обеспечения: заложить имущество с поручительством третьих лиц или без него либо менее 100% акций в капитале. Также Минэкономразвития предлагает предусмотреть право рефинансировать долг (но не более 15% стоимости проекта). И уточнить правила предоставления субсидий из федерального бюджета: установить лимиты бюджетных ассигнований на весь период действия программы, а средства выделять по мере необходимости, рассказывает чиновник. Максимальная субсидия может быть привязана к ключевой ставке ЦБ с индивидуальным расчетом для заемщика.

В фабрике уже заключены соглашения в отношении трех проектов, напоминает представитель «ВЭБ.РФ»: «Куйбышевазота» (строительство установки по производству серной кислоты и олеума. – «Ведомости»), «Щекиноазота» (строительство третьей очереди производства метанола. – «Ведомости») и строительства горно-металлургического комбината на базе Удоканского месторождения (входит в USM Holdings Алишера Усманова и партнеров. – «Ведомости»). Во вторник набсовет «ВЭБ.РФ» одобрил синдицированный кредит проекту освоения Удокана на сумму в 118 млрд руб., сообщало Минэкономразвития.

В процессе подготовки проектов стало ясно, что некоторые положения фабрики и синдицированного кредитования необходимо уточнить для расширения числа проектов и учета пожеланий банков-партнеров и инициаторов проектов, признает и представитель «ВЭБ.РФ». Работа идет вместе с профильными министерствами, подтверждает он подготовку предложений.

Изменения будут полезны, считает партнер EY Дмитрий Ковалев: они позволят охватить с помощью фабрики широкий спектр отраслей, снизить порог для новых потенциальных участников и в целом заработать сложному механизму проектного финансирования.

Расширить пул возможных проектов для финансирования фабрики действительно удастся, согласен партнер KPMG Степан Светанков, но вряд ли предложения упростят процесс. Синдикация сама по себе достаточно сложная процедура, а вместе с проектным финансированием сложность кратно вырастает, объясняет он. Например, по-прежнему останутся проекты с приемлемым распределением рисков, на финансирование которых банки не решаются, предупреждает Светанков.

Риски проектного финансирования

Новые возможности, которые дает проектное финансирование для осуществления капиталоемких инвестиционных проектов, требуют тщательной оценки рисков, связанных как с самим проектом, так и непосредственно с механизмом проектного финансирования.

Риски проектного финансирования можно классифицировать по разным признакам. Например, с точки зрения стадий жизненного цикла проекта в агрегированном виде можно выделить прединве- стиционный, инвестиционный и эксплуатационный риски. При этом на каждой стадии целесообразно рассматривать риски более детально, например, риски проектирования, строительства, технологические, кредитные риски и пр. Также можно рассматривать проектные риски путем их классификации с точки зрения их происхождения (табл. 51).

Таблица 51

Виды рисков проектного финансирования

Общеэкономические риски

Финансовые риски

Операционные

риски

Риски

форс-мажора

Страновые риски

Рыночные риски (риск изменения процентных ставок, ценовой риск)

Экологические

риски

Риски возникновения стихийных бедствий (землетрясение, наводнение И т. д.)

Риск дефолта

Кредитные риски

Транспортные

риски

Правовые риски

Риски ликвидности

Управленческие

риски

Стратегические

риски

Валютные риски

Производ- ственно-техни- ческие риски

Налоговые риски

Инвестиционные риски

Значительные возможности для управления рисками может дать и выделение внешних и внутренних факторов их возникновения. Так, к внешним факторам можно отнести институциональные, влияющие на реализацию проектного финансирования, и связанные со спецификой законодательной среды функционирования проекта, а также инвестиционный климат в регионе. К внутренним факторам риска можно отнести принятую систему управления проектом, наличие менеджеров, способных применять адекватные механизмы финансирования и последующего контроля за ходом реализации проекта.

В целом наиболее часто выделяют следующие риски проектного финансирования:

  • • риск превышения сроков строительства и затрат, который берет на себя проектная компания, используя для хеджирования страхование, гарантии банка или материнской компании;
  • • риск недостижения ключевых показателей эффективности проекта, по которому отвечает основной подрядчик перед проектной компанией;
  • • форс-мажор, при котором происходит разделение убытков между участниками проекта;
  • • риск изменения процентных ставок, уровня инфляции, рыночных цен на закупаемые товары, который распределяется между компаниями, ответственными за закупки, подрядными строительными организациями, иногда привлекаются хедж-фонды;
  • • суверенный риск (неплатежеспособность государства), политический риск, когда участник проекта со стороны государства может выйти из проекта, изменить сроки и нормы, регулирующие проект, экспроприировать активы.

Особенностью механизма проектного финансирования, требующей дополнительного пояснения, является возможность распределения рисков между инвесторами, кредиторами и другими участниками проекта на основе контрактных и иных соглашений. Как правило, при распределении рисков между участниками представляется целесообразным делегировать риск стороне, имеющей ресурсы для более успешного управления им. Так, управление политическим риском обычно берет на себя государство, технологические риски ложатся на поставщиков оборудования, рыночные риски — на покупателей путем заключения контрактов. В ряде случаев, если в проекте участвует крупный иностранный инвестор, в целях минимизации странового риска проектная компания может быть зарегистрирована в стране происхождения капитала, а управляющая компания — в стране его реализации.

Действия по управлению проектными рисками зависят от структуры проекта. Большинство проектных компаний назначает генерального подрядчика, ответственного за всю разработку, строительство и ввод объекта в эксплуатацию. Этот подрядчик может нанять субподрядчиков, но ответственность перед проектной компанией за должное исполнение работ и их координацию по-прежнему остается на нем. Данный подход известен как комплексная реализация проекта «под ключ», основным преимуществом которой является наличие единого генерального подрядчика, являющегося единым центром ответственности и контроля по всем работам в рамках проекта, что повышает вероятность скоординированной работы отдельных частей объекта, упрощает управление и контроль. В последнее время многие проекты, связанные со строительством объектов инфраструктуры «с нуля» (greenfield) реализовывались по данной схеме («под ключ»), когда в качестве генерального подрядчика и проектной компании выступает совместное предприятие (joint venture).

В другом варианте проектная компания действует через сеть разрозненных отдельных подрядчиков, берет кредит, и, соответственно, риски распределяются под каждого отдельного подрядчика. В случае реализации подобного подхода проектная компания должна нанять менеджера для координации, например, пробных пусков различных частей объекта перед вводом в эксплуатацию. Таким образом, проектная компания несет значительный риск того, что все отдельные элементы не смогут нормально работать вместе.

В целом успех привлечения финансирования в проект зависит от того, насколько его управляющим удастся убедить инвесторов в том, что риски проекта максимально снижены. Также предельно важно повысить прозрачность управления проектом до приемлемого для инвестора уровня.

Особенности проектного финансирования и перспективы его развития в России

Проектное финансирование — один из наиболее интересных, но и трудоемких видов финансирования. Большинство российских банков пока еще редко решаются на участие в нем, но в настоящее время ведутся работы по подготовке изменений в законодательство, которые позволят ускорить его развитие в России. Автор характеризует особенности проектного финансирования в контексте российской практики.

Считается, что проектное финансирование возникло в 1980 — 90-х гг. прошлого века. Однако некоторые его признаки можно обнаружить еще в античную эпоху. Согласно условиям так называемого морского займа кредиторы предоставляли деньги торговцам на покупку товаров, а возмещение сумм происходило из доходов от продажи этих товаров. Ответственность должника являлась условной и поставлена в зависимость от благополучного окончания рейса; если корабль или груз погибал, должник освобождался от обязанности возвратить деньги, включая проценты (конечно же, кредиторы с кораблем часто отправляли одного из своих рабов-управляющих, чтобы обеспечить контроль).

Проектное финансирование осуществляется в различных областях, например в строительстве дорог, проведении трубопроводов, строительстве станций по производству электроэнергии, медицинских и образовательных учреждений и т.д.

Характеристики проектного финансирования

Проектное финансирование имеет следующие основные черты:

  • большой объем финансирования.

При проектном финансировании обычно предоставляются значительные средства;

  • использование различных источников финансирования.

В связи с масштабностью проектов финансирование осуществляется за счет различных источников (спонсоры, кредиторы, международные агентства и т.д.);

  • долгосрочность.

Стандартный срок реализации каждого крупного проекта составляет 15 — 20 лет, поэтому финансирование привлекается на аналогичный срок;

  • высокая стоимость проектов.

Стоимость проектного финансирования однозначно выше, чем стоимость обыкновенного финансирования. Прежде всего на ее размер влияют следующие обстоятельства: а) в проектном финансировании важную роль играют мониторинг, управление, организация и контроль над проектом; б) проектное финансирование связано с серьезными рисками для его участников;

  • ограниченный регресс.

Как правило, в проектном финансировании кредиторы либо имеют право ограниченного регресса, либо вообще не имеют права регресса к спонсорам, в случае если проект не был должным образом осуществлен или денежные средства, полученные от реализации проекта, являются недостаточными для полного погашения финансирования. В связи с этим кредиторы часто требуют предоставления обеспечения по своему финансированию, такого как гарантии спонсора или иных лиц, вовлеченных в проект;

  • значительное количество участников.

В таких сделках задействовано значительное количество участников, в том числе из разных стран, каждому из которых предназначена определенная роль. В связи с тем что цели участников различаются, неизбежно возникновение конфликта интересов, который необходимо успешно разрешать;

  • распределение рисков.

Поскольку проекты связаны с множеством рисков, большое значение имеют распределение и разделение рисков, закрепленные в договорной документации. Например, риск окончания строительства переносится на подрядчика путем установления в договоре подряда высоких штрафных санкций за нарушение сроков осуществления подрядной деятельности.

По сравнению с обычным финансированием организация проектного финансирования требует значительно больше времени и более активного вовлечения руководства компании в его администрирование.

Преимущества проектного финансирования

Существует несколько причин, по которым компании выбирают проектное финансирование:

  • реализация крупных проектов, которые невозможно осуществить силами небольшого количества участников;
  • желание компаний разделить определенные риски проекта с банками и иными кредиторами;
  • отсутствие достаточного обеспечения под обыкновенное финансирование;
  • возможность не отражать проект на своем балансе;
  • необходимость получения политической поддержки проекта;
  • наличие в некоторых юрисдикциях налоговых льгот для такого рода проектов.

Необходимо отметить, что каждый пример проектного финансирования является уникальным.

Участники проектного финансирования

Очень важно, чтобы все участники проекта совместно прилагали максимум усилий для достижения его целей.

В табл. 1 представлены стороны, задействованные в договоре проектного финансирования.

Таблица 1

Стороны договора проектного финансирования и их функции

Сторона Функции
Заемщик/проектная
компания
Обычно заемщик также является проектной компанией,
которая реализует проект. Основные функции
заключаются в привлечении денежных средств на
проект и реализации проекта.
Заемщиком может быть как местная, так и иностранная
компания в зависимости от требований местного
законодательства. Например, в некоторых странах
обязательным является требование, чтобы компания,
которая получает лицензию или концессию, была
учреждена по праву этой страны. В некоторых странах
есть ограничения на участие иностранных компаний в
проектах или в уставном капитале заемщика.
Правоспособность проектной компании обычно
значительно ограничена документами, по которым ей
предоставляется финансирование и согласно которым
она осуществляет деятельность. Обычно такие
ограничения включают запрет вести деятельность,
кроме согласованной сторонами проекта, создавать
дополнительные обременения, менять своих
акционеров, выпускать дополнительные акции,
изменять свои уставные документы и т.д.
Спонсор Компании и иные лица, которые сводят участников
проекта, организуют получение всех разрешений,
согласий и т.п. Иногда спонсорами могут быть
акционеры заемщика.
Поддержка, которую оказывают спонсоры, различается
от проекта к проекту и включает выдачу гарантий,
оказание управленческой и технической поддержки
проектной компании
Инвесторы Лица, которые, так же как и спонсоры, инвестируют в
проект, но в меньшей степени в него вовлечены. Их
основная цель — вернуть свои средства и получить
соответствующий доход.
Если инвесторами являются банки, как правило,
создается синдикат, который иногда включает банки-
кредиторы из разных стран. В случае такой
синдикации обычно назначается агент, который,
однако, имеет большее значение, чем в обыкновенном
синдикате, так как проектное финансирование
подразумевает большее количество решаемых задач и
курирование административных вопросов.
Иногда в качестве инвестора привлекаются
международные финансовые и экспортные агентства,
которые предоставляют или финансирование, или
обеспечение
Эксперты При реализации проекта назначаются специалисты,
консультирующие участников проекта по техническим
вопросам, а также по вопросам страхования и охраны
окружающей среды
Правительство и
государственные
органы
Подразумеваются правительство и государственные
органы в тех странах, где осуществляется проект.
Роль правительства в разных проектах и государствах
может различаться. По крайней мере государство
всегда должно выдать разрешение на реализацию
проекта.
При осуществлении проекта в развивающихся странах
его участники, как правило, требуют, чтобы
правительство подписало договор о государственной
поддержке. Иногда государство может быть конечным
потребителем продуктов, произведенных в процессе
реализации проекта или в результате его окончания.
В любом случае отношение правительства к проекту
играет огромную роль в привлечении иностранных
инвестиций
Поставщики и
подрядчики
Лица и компании, которые осуществляют поставки
товаров, работ и услуг для реализации проекта
Страховщики Страховщики играют значительную роль в большинстве
проектов, так как при отсутствии страхования потери
спонсоров и кредиторов могут быть очень
существенными. В связи с этим для страхования
проектов кредиторы обычно выбирают известные
крупные международные страховые компании
Иные стороны К участию в проекте могут привлекаться финансовые
консультанты, рейтинговые агентства, местные органы
власти, аудиторы, юристы и прочие специалисты

Структурирование проекта

Одним из важнейших вопросов является вопрос структурирования финансирования проекта.

Финансирование может осуществляться в разной форме, например:

  • займа (обыкновенного или с ограниченной ответственностью), который является наиболее простым способом финансирования проекта;
  • выпуска облигаций.

Не самый гибкий способ, однако финансирование в такой форме предоставляется достаточно часто.

Основой реализации проекта является проектная компания. В мировой практике допускается использование нескольких структур. Это могут быть совместные предприятия, партнерство, ограниченное партнерство, общества с ограниченной ответственностью.

Совместные предприятия создаются через договорные инструменты, в соответствии с которыми определенное количество организаций будет вести совместную деятельность, причем каждая из сторон проекта не только будет использовать свой опыт, но также нести ответственность за финансирование своей части проекта — или из собственных доходов, или посредством привлечения средств из внешних источников. Проблема, которая возникает в связи с совместной деятельностью, — это отсутствие отдельного юридического лица, которое бы приобретало активы или нанимало персонал, поэтому очень часто одного из участников назначают руководителем проекта.

Партнерства также достаточно легко создать и управлять ими, однако в некоторых юрисдикциях существуют дополнительные обязанности партнеров (например, неограниченная ответственность или обязанность действовать в максимальной степени добросовестно), которые участники не хотят брать на себя в процессе реализации проекта и которые не могут быть исключены договором.

В некоторых случаях создается отдельная компания (иногда именуется SPV), которая держит активы и участниками которой являются все стороны проекта или некоторые из них. При создании такой компании выбирается та организационно-правовая форма, которая позволит максимально ограничить ответственность участников/акционеров компании.

Стороны выбирают удобную для них форму структурирования проектной компании, основываясь на таких соображениях, как необходимость обособленности проекта, размер ответственности сторон, учет имущества проекта на балансе, корпоративные процедуры, процедура создания проектной компании для ведения проекта, размер проекта и его финансирования, удобство управления проектом, наличие налоговых преимуществ и др.

Документация под проект

Не существует такого понятия, как стандартная документация по проектам, связанным с проектным финансированием. Каждый проект имеет собственный комплект документов, разработанный под конкретные условия.

Ключевыми документами при проектном финансировании обычно являются:

  • договор акционеров/договор о сотрудничестве;
  • кредитный договор и обеспечительные договоры;
  • проектная документация.

Договор акционеров/договор о сотрудничестве

При использовании специальной проектной компании (SPV), которая учреждается несколькими акционерами, их отношения регулируются договором. В этот договор включаются такие положения, как внесение капитала, размеры такого капитала, распределение прав голоса, разрешение споров между акционерами, процедура выплаты дивидендов, управление компанией, отчуждение акций компании, выпуск новых акций и т.д.

Если структурирование проекта осуществляется через совместную деятельность, используется договор о совместной деятельности.

Кредитный договор и обеспечительные договоры

В большинстве случаев предоставляются синдицированные кредиты. Кредитные договоры содержат условия, на которых денежные средства предоставляются, цели, на которые может использоваться финансирование, размер финансирования, его срок и размер процентов и комиссий. Очень часто такие кредитные договоры также содержат следующие условия:

  • контроль за предоставлением денежных средств, который осуществляется путем получения от заемщика инвойсов, свидетельств и иных документов, подтверждающих выполнение определенной стадии проекта и необходимость дополнительных средств для предоставления очередного транша;
  • предоставление независимым консультантом отчетности об успешном прохождении определенных стадий проекта;
  • обязательства заемщика не изменять документацию по проекту, не прекращать или не вносить изменения в договоры по проекту без согласия кредитора, не изменять структуру и сроки проекта;
  • запрет распределять дивиденды и иные доходы заемщика до погашения кредитных обязательств;
  • ограничения на принятие дополнительных обязательств или возникновение дополнительных ограничений на имущество;
  • финансовые гарантии и заверения, такие как выполнение определенных финансовых нормативов, поддержание определенного размера капитала и т.д.;
  • положения о субординировании (требования спонсора будут являться младшими по отношению к требованиям независимых банков-кредиторов);
  • другие положения.

В сделках проектного финансирования допускается несколько видов обеспечения, в качестве которого могут использоваться:

  • гарантии и поручительства акционеров заемщика и правительства государства, где реализуется проект;
  • если проект реализуется через специально созданную компанию, в обеспечение берется все имущество такой компании (недвижимое имущество, банковские депозиты и счета, права по аккредитивам и гарантиям, страховым полисам, обременение интеллектуальной собственности, оборудование и т.п.), а также ее акции;
  • права по проектным договорам;
  • обеспечение третьих лиц (банковские гарантии, комфортные письма и поручительства, залог и т.д.).

Основная проблема при создании обеспечения — найти определенный баланс между интересами сторон, так как кредиторы заинтересованы в как можно более значимом обеспечении, а организаторы проекта — в минимальном отвлечении имущества от проекта, а также в том, чтобы кредиторы не произвели обращение взыскания раньше положенного срока.

В разных странах обеспечение, которое предоставляется по сделкам проектного финансирования, различается, но наиболее эффективным считается обеспечение по английскому праву. Такое обеспечение очень гибкое и в достаточной степени защищает права кредиторов.

Проектная документация

Проектная документация может включать договор концессии, который предоставляет проектной компании право на эксплуатацию, развитие и операционную деятельность, если необходимо, концессионные и иные права по проекту, контракты на поставку сырья и ресурсов, которые обеспечивают непрерывность проекта, операционные договоры о вводе в эксплуатацию и использовании объекта и т.д.

Поскольку проектная документация является ключевым звеном в распределении рисков между сторонами проекта, кредиторы обычно уделяют большое внимание ее изучению, чтобы удостовериться, что в ней подробно зафиксировано оговоренное распределение рисков. Основные пункты, на которые обращает внимание кредитор, могут быть следующими:

  • если кредиторы имеют обеспечение по проектным договорам, могут ли эти договоры уступаться; требуется ли согласие второй стороны на такую уступку;
  • запрещается ли обременение активов;
  • какие возможности прекращения договорных обязательств имеет контрагент при нарушениях, совершенных проектной компанией;
  • существуют ли в соответствующих лицензионных и концессионных договорах какие-либо положения относительно прекращения, выхода или отзыва;
  • содержит ли проектная документация какие-либо положения о зачете в случае неисполнения проектной компанией своих обязательств;
  • существуют ли какие-либо отлагательные или отменительные условия в проектном договоре. В этом случае само финансирование может зависеть от выполнения данных условий;
  • иное.

Риски в проекте и распределение рисков

Основное в проектном финансировании — выделить основные риски, которые влечет реализация проекта, разделить их среди участников и по возможности минимизировать. Если риски не распределены между участниками на начальной стадии проекта, наступление таких событий может повлечь за собой значительные задержки в выполнении проекта и дополнительные затраты.

Приведем примерный перечень рисков проектного финансирования, хотя в каждом конкретном проекте риски могут различаться (табл. 2).

Таблица 2

Риски проектного финансирования

Название Описание
Риск окончания
проекта
Риск того, что проект не будет вовремя завершен,
бюджет не будет соблюден и проект не будет выполнен в
соответствии с договоренностью между сторонами.
В процессе оценки этого риска исследуются структура
контрактов на выполнение работ/услуг, стороны,
которые будут участвовать в проекте, предлагаемые ими
продукты
Операционный риск Риск того, что проект не будет осуществляться и
администрироваться в соответствии с тем, как записано
в проектной документации
Маркетинговый риск Включает два основных элемента: 1) количество
потребителей на продукт, который планируется
производить; 2) цена, по которой будет
реализовываться продукт (будет ли она достаточна,
чтобы обслуживать долг по проекту)
Политический риск Присутствует в любом международном финансировании и
выражается в возможном изменении строя в стране,
изменении законодательства (валютного, налогового),
проведении национализации и иных мер, которые будут
препятствовать возвращению и выплате задолженности,
возникшей при реализации проекта
Риск резервов/
производственный
риск
В некоторых проектах этот риск является одним из
наиболее существенных (например, в проектах,
связанных с добычей полезных ископаемых, это риск
резервов природных средств и сложности их добычи)
Риск контрагента Риск дефолта одного из контрагентов (риск
несостоятельности подрядчиков, спонсоров,
поставщиков, страховщиков и т.д.)
Юридические и
структурные риски
Риск такой интерпретации законодательства судами,
которая не будет соответствовать совету юристов,
полученному до начала реализации проекта
Риск получения
разрешений
Риск неполучения официальных лицензий и согласия на
проект в ходе нормальной процедуры; риск того, что
расходы на получение таких лицензий и согласий
превысят заранее запланированную сумму
Ценовой риск Риск изменения цен или государственного регулирования
цен. Риск покрывает две сферы: риск поставщиков/
продавцов и покупателей по проекту
Риск, связанный с
окружающей средой
Включает загрязнение окружающей среды и затраты на
устранение нарушений
Иные риски Возможны иные риски

Проектное финансирование в России

Проектное финансирование используется в России, однако российские банки и компании все еще очень редко участвуют в таких проектах. В чем причины?

Существует несколько объяснений:

  • недостаточное количество и уровень специалистов по проектному анализу в российских банках и компаниях;
  • слишком высокий уровень политического риска, слабая защищенность инвестора;
  • проектное финансирование — наиболее долгосрочное из всех ныне существующих, и банки к нему еще не готовы;
  • часть проектов осуществляется с участием офшоров, поэтому банк не всегда может контролировать потоки проекта;
  • юридические вопросы, связанные с концепцией ограниченного регресса на заемщика. В российской научной литературе указывается, что один из принципов кредитного договора — это его возвратность, поэтому есть большой риск, что российские суды признают положения об ограниченном регрессе или сам кредитный договор недействительными;
  • юридические проблемы с договором акционеров;
  • юридические проблемы с созданием обеспечения по проектному финансированию.

В настоящее время ведутся работы по подготовке изменений в законодательство, которые бы способствовали успешному развитию проектного финансирования <1>. В разрабатываемый проект были включены такие интересные и важные для российского законодательства положения, как:

  • возможность заключения субординированного договора;
  • возможность менее формального подхода при описании предмета залога;
  • возможность быть залогодержателем не только кредитору, но и третьему лицу (также очень важно для синдицированного кредитования);
  • возможность назначения управляющего залогом (также очень важно для синдицированного кредитования);
  • уступка будущих прав и возможность оптовой уступки;
  • залог денежных средств;
  • создание номинальных банковских счетов (аналог эскроу-счета за границей);
  • возможность создания акционерных обществ с исключительной компетенцией;
  • ипотека будущего объекта недвижимости.

Кредитное финансирование инвестиционных проектов.

Основными формами кредитного финансирования выступают инвестиционные кредиты банков и целевые облигационные займы.

Инвестиционные кредиты банков выступают как одна из наиболее эффективных форм внешнего финансирования инвестиционных проектов в тех случаях, когда компании не могут обеспечить их реализацию за счет собственных средств и эмиссии ценных бумаг. Привлекательность данной формы объясняется, прежде всего:

  • возможностью разработки гибкой схемы финансирования;
  • отсутствием затрат, связанных с регистрацией и размещением ценных бумаг;
  • использованием эффекта финансового рычага, позволяющего увеличить рентабельность собственного капитала в зависимости от соотношения собственного и заемного капитала в структуре инвестируемых средств и стоимости заемных средств;
  • уменьшения налогооблагаемой прибыли за счет отнесения процентных выплат на затраты, включаемые в себестоимость2.

Инвестиционные кредиты являются, как правило, средне- и долгосрочными. Срок привлечения инвестиционного кредита сопоставим со сроками реализации инвестиционного проекта. При этом инвестиционный кредит может предусматривать наличие льготного периода, т.е. периода отсрочки погашения основного долга. Такое условие облегчает обслуживание кредита, но увеличивает его стоимость, так как процентные платежи исчисляются с непогашенной суммы долга.

Инвестиционные кредиты в российской практике оформляются, как правило, в виде срочной ссуды со сроком погашения в интервале от трех до пяти лет на основе составления соответствующего кредитного соглашения (договора). В ряде случаев на этот срок банк открывает заемщику кредитную линию.

Для получения инвестиционного кредита необходимо соблюдение следующих условий:

  • подготовка для банка-кредитора бизнес-плана инвестиционного проекта. Бизнес-план инвестиционного проекта служит инструментом принятия решений по кредитованию проекта исходя из эффективности проекта и возможности возврата кредита;
  • имущественное обеспечение возврата кредита. В дополнение к бизнес-плану инвестиционного проекта должно быть предоставлено соответствующее обеспечение в виде залога имущества, гарантий и поручительства третьих лиц и др. Рыночная стоимость имущественного залога, оцениваемая за счет заемщика независимыми оценщиками, должна превышать сумму кредита, так как в случае невыполнения условий кредитного договора заемщиком ликвидационная стоимость залога может оказаться ниже рыночной, что приведет к убыткам банка-кредитора;
  • предоставление банку-кредитору исчерпывающей информации, подтверждающей устойчивое финансовое состояние и инвестиционную кредитоспособность заемщика;
  • выполнение гарантийных обязательств — ограничений, накладываемых на заемщика кредитором. В целях максимального снижения риска по предоставленному кредиту кредитор устанавливает в кредитном договоре ряд различных ограничивающих условий, обеспечивающих сохранение текущего финансового положения компании (ограничения капитальных расходов, ограничения на выплату дивидендов и перепродажу акций, ограничения на получение другой долгосрочной ссуды у нового кредитора, отказ от залога имущества другому кредитору, запрет на совершение сделок по аренде собственности и др.);
  • обеспечение контроля кредитора за целевым расходованием средств по кредиту, предназначенного для финансирования конкретного инвестиционного проекта, например, открытие специального счета, с которого денежные средства перечисляются только на оплату предусмотренных в бизнес-плане инвестиционного проекта капитальных и текущих затрат.

Одной из разновидностей срочных ссуд, используемых для финансирования инвестиционных проектов, является ссуда под залог недвижимости (ипотечная ссуда).

Для финансирования инвестиционных проектов могут использоваться:

  • стандартные ипотечные ссуды (погашение долга и выплата процентов осуществляются равными долями);
  • ипотечные ссуды, предусматривающие неравномерные процентные платежи (например, на начальном этапе взносы увеличиваются с определенным постоянным темпом, а далее выплачиваются постоянными суммами);
  • ипотечные ссуды с изменяющейся суммой выплат (в льготный период выплачиваются только проценты, и основная сумма долга не увеличивается);
  • ипотечные ссуды с залоговым счетом (при выдаче ссуды открывается специальный счет, на который заемщик вносит определенную сумму как гарантию выплат взносов на первом этапе осуществления проекта).

Система ипотечного кредитования предусматривает механизм накоплений и долгосрочного кредитования под невысокий процент с рассрочкой его выплаты на длительные периоды.

В мировой практике используются различные виды систем ипотечного кредитования, в частности:

  • система, включающая элементы ипотеки и оформления кредитов под залог объекта нового строительства с постепенным предоставлением сумм кредита;
  • система, базирующаяся на оформлении закладной на имеющуюся недвижимость и получения под нее кредита на новое строительство;
  • система, предусматривающая смешанное финансирование, при которой наряду с банковским кредитом используются дополнительные источники финансирования (жилищные сертификаты, средства граждан, предприятий, муниципалитетов и др.);
  • система, предполагающая заключение контракта на куплю-продажу имеющейся недвижимости с отсрочкой передачи прав на нее на срок нового строительства.

Важной составляющей ипотечного кредитования является оценка имущества, предлагаемого в качестве обеспечения. В случае неплатежеспособности заемщика погашение задолженности будет происходить за счет стоимости залога, поэтому точность оценки залога при ипотечном кредитовании имеет особое значение. Оценка недвижимости определяется рядом факторов, основными из которых являются: спрос и предложение на недвижимость, полезность объекта, его территориальное расположение, доход от использования объекта.

В случае длительного и тесного сотрудничества банка-кредитора и заемщика для финансирования инвестиционного проекта банк может открывать заемщику инвестиционную кредитную линию. Инвестиционная кредитная линия представляет собой юридическое оформление обязательства кредитора перед заемщиком по предоставлению в течение определенного периода кредитов (траншей) по мере возникновения потребности заемщика в финансировании отдельных капитальных затрат по проекту в пределах согласованного лимита. Открытие инвестиционной кредитной линии имеет ряд преимуществ как для заемщика, так и для кредитора. Преимущества для заемщика состоят в сокращении накладных расходов и потерь времени, связанных с ведением переговоров и заключением каждого отдельного кредитного соглашения, а также экономии на процентном обслуживании сумм кредита, превышающих текущие потребности финансирования инвестиционного проекта. Для банка-кредитора помимо сокращения издержек, сопряженных с оформлением и обслуживанием кредитных договоров, облегчаются задачи рефинансирования (поиска источников) кредитных средств и уменьшаются риски невозврата кредита, так как суммы отдельных траншей меньше суммы кредита при его единовременном предоставлении. Вместе с тем банк-кредитор принимает на себя риски, связанные с изменением конъюнктуры на рынке ссудных капиталов, поскольку независимо от характера этих изменений он обязан выполнить свои обязательства перед заемщиком и предоставить ему кредит в полном соответствии с соглашением о кредитной линии.

Выделяют рамочные (целевые) и револьверные инвестиционные кредитные линии. Рамочная кредитная линия предполагает оплату заемщиком ряда отдельных капитальных затрат в пределах одного кредитного контракта, реализуемого в течение определенного периода. Револьверная кредитная линия представляет собой ряд продлеваемых в пределах установленного срока кратко- и среднесрочных кредитных контрактов; при этом процентная ставка, как правило, бывает выше, чем ставка по традиционной срочной ссуде.

По соотношению начала платежей по траншам и срокам действия соглашения о кредитной линии различают:

  • инвестиционные кредитные линии, для которых срок возврата и процентного обслуживания разновременных траншей относится на один момент времени (например, срок завершения кредитной линии);
  • инвестиционные кредитные линии, для которых срок возврата и процентного обслуживания каждого отдельного транша меньше, чем срок действия соглашения о кредитной линии. В этом случае может возникнуть временной разрыв между получением достаточных доходов по проекту и обслуживанием первых траншей. Поэтому при разработке финансовой схемы обслуживания долга заемщику следует предусмотреть источники платежей, не связанные с проектом, или увеличить суммы последующих траншей на величину необходимых выплат.

Процентная ставка по инвестиционным кредитам обычно учитывает риск инвестиционного проекта. Она может рассчитываться путем увеличения базы процентной ставки (индексируемой, например, на изменение ставки рефинансирования Центрального банка) на премию за риск по рассматриваемому проекту.